I conti e le svalutazioni
Unicredit, Martedì 11, ha pubblicato i conti relativi al quarto trimestre 2013, riportando una gigantesca perdita di circa 15 miliardi di Euro, a poche ore di distanza dall’annuncio della BCE dei dettagli del piano di ispezione dei libri contabili delle principali istituzioni bancarie europee.
Sicuramente si tratta di una coincidenza, ma l’evento ancora una volta mette in rilievo come nei bilanci delle banche si nascondano ancora tante insidie che le rendono vulnerabili, a più di 5 anni di distanza dalla crisi dalla quale le banche europee non si sono ancora riprese.
Vediamo più in dettaglio i conti di Unicredit:
-9,3 miliardi di Euro per rivalutazione di goodwill di suoi asset in Italia, Austria, Europa dell’est
-9,3 miliardi di Euro per accantonamenti per crediti problematici (più del doppio rispetto all’anno scorso)
+2,1 miliardi di Euro di utile
+1,4 miliardi di Euro rivalutazione della quota posseduta in Banca d’Italia
Le rivalutazioni sono un pesante fardello ereditato dalla vecchia gestione Profumo che ha speso l’equivalente di circa 60 miliardi di dollari nella campagna acquisizioni tra il 2005 e il 2008. L’entità delle rivalutazioni (oppure chiamiamole pure svalutazioni) ci fa capire come probabilmente la crescita per linee esterne di Unicredit, tanto osannata ai tempi, è stata condotta pagando eccessivamente gli asset rilevati.
Le goodwill sono l’extracosto pagato per una compagnia acquisita rispetto al fair value dei suoi asset, includendo il marchio, i clienti, la reputazione.
Nel terzo trimestre 2011, Ghizzoni aveva già proceduto a svalutare goodwill per 8,7 miliardi di Euro, relativamente all’acquisizione della tedesca HVB e di altre attività in Ucraina e in Kazakhstan.
E gli accantonamenti? Sono solo figli della crisi o sono il frutto di crediti rilasciati con criteri discutibili e/o incompetenza?
Il nuovo piano industriale e le reazioni del mercato
Ghizzoni, CEO di Unicredit, ha voluto chiudere con il passato e catturare l’attenzione degli investitori presentando il piano di rilancio. Ghizzoni ritiene maturi i tempi per un piano credibile, alla luce, a suo dire, dei segnali di stabilizzazione dell’economia europea.
Il piano prevede profitti per 2 milardi di Euro nel 2014, che si dovrebbero triplicare nel giro di 5 anni, un dividendo per l’esercizio 2013 di 10 centesimi in azioni o cash, a fronte di un dividendo cash di 9 centesimi del 2012, e il pagamento di dividendi per il 40% degli utili fino al 2018.
Per alimentare queste aspettative, il CEO ha messo in conto, oltre ai vantaggi finanziari derivanti dalla pulizia del bilancio:
- una ripresa dell’economia soprattutto in Italia;
- il taglio di circa il 6% della forza lavoro (che dovrebbe portare ad una riduzione di costi di 300 milioni di euro nel 2016 e di 700 milioni di euro a partire dal 2018);
- la gestione separata in una “non-core division” di 87 miliardi di crediti lordi non core, tra sofferenze e altre esposizioni
- cessioni :
a) di una quota di minoranza di FINECO
b) di attività in Ucraina (anche se sopraggiungono difficoltà a seguito della recente situazione geopolitica)
c) di UniCredit Credit Management Bank SpA, che si occupa di non performing loans
d) si vocifera negli ultimi giorni che si pensa di cedere anche Pioneer
Sebbene i numeri relativi all’entità della perdita siano impressionanti, gli investitori come prima reazione hanno dato fiducia. Dopo una perdita iniziale del valore dell’azione, essa ha chiuso con un rialzo del 7%.
La reazione degli analisti e la mappatura dei rating
Preferiamo non pubblicare il grafico della mappatura dei rating in quanto sarebbe di difficile visualizzazione, visto il numero di analisti che seguono il titolo. Alleghiamo invece una tabella di riepilogo:
Come si può vedere, tutti gli analisti si sono espressi, a seguito della pubblicazione dei conti e del piano, alzando il prezzo obiettivo.
Le indicazioni più positive arrivano da Nomura (che ribalta completamente la sua visione rispetto al passato) e da Equita Sim.
La view di Italiasalva
Noi ci allineiamo a quanto riferisce il Financial Times che dice: “Very nice. If it can do it”.
Il cuore dei dubbi risiede nella ripresa dell’economia italiana che dovrebbe sostenere i ricavi. L’Italia genera il 40% del fatturato, e un +0,1% del PIL nel quarto trimestre 2013 non è sicuramente sufficiente a sostenere il piano Unicredit.
Inoltre, nonostante la mega pulizia, non sappiamo se la crescita dei crediti problematici si sia effettivamente arrestata e che la riduzione attraverso vendita della non-core division sia portata a termine con successo.
Raccomandiamo estrema prudenza, ritenendo la reazione immediata del mercato come figlia del sentimento generale molto ottimistico nei confronti delle banche dei paesi dell’Europa periferica (vedi quanto già detto a proposito di BANKIA qualchemese fa), che guarda meno ai conti e più al trend generale dei mercati internazionali.
Appuntamento alla prossima settimana
Buona Borsa
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Berlusconi nel 2000-2001 aveva Mediaset a 20 euro, Mondadori a 10 e Mediolanum forse a 12euro non ricordo bene, ma era in doppia cifra. Due anni fa a fine 2012 era in "braghe di tela" relativamente parlando, con Mediaset anche a 1.3€. Ora per farlo star buono gli han tirato su Mediaset a 4€, e Mediolanum raddoppiata a 6 ,5€, La sua frase era riferita alla Borsa italiana, (non in
Già Unicredit ha galoppato negli ultimi mesi, poi dopo i dati di bilancio, la promessa di vendita, seppure di quote di minoranza, di Fineco o apprendo da voi addirittura di Pioneer, comprata con qualche enfasi un decennio fa o giù di lì, e l annuncio di "esuberi", tutti contenti in borsa.<br />Ha proprio ragione Berlusconi quando dice che la borsa segna solo due volte al giorno l ora